方正证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
通宇通讯(002792)
事件：公司发布 2019 年三季度报告， 报告期内公司实现营收13.32 亿元，同比增长 35.05%，归母净利 0.91 亿元，同比增长50.71%。 其中第三季度实现营收 5.26 亿元， 同比增长 70.82%，归母净利 0.40 亿元， 同比增长 97.16%。
三季报业绩符合预期， 盈利能力增强： 公司前三季度业绩增速较大主要是公司大力拓展市场， 销售同比增长， 且去年基数较低。 由于 5G 产品处于生产初期， 生产效率爬坡期， 毛利率相对较低， 整体毛利率小幅下滑 1%至 28%， 随着 5G 产品生产自动化逐步成熟， 对公司毛利将有明显提升作用； 费用方面， 管理费用率为 6%， 销售费用率为 8%， 研发费用率为 7%， 财务费用率为-2%， 由于公司收入增长较多， 各项费用都未超过销售增加幅度， 各项费用率除财务费用率外均小幅下滑， 公司利润增速快于收入增速。
基站天线龙头标的， 无线侧产品扩充： 公司已形成通信天线、射频器件、光模块等丰富的产品线， 其中光模块产品主要包括100G 及以下产品， 可满足目前国内外 2G 至 5G 等多网络制式的多样化产品需求， 在移动通信天线领域具备较强的市场竞争力。 公司 2019 年射频器件、 微波天线产品占比提升， 基站天线中已出货 5G 天线和射频产品， 主要供应给中兴、 爱立信、 诺基亚和大唐， 已成为爱立信天线射频供应商。
5G 进入规模建设期， 有望带动公司业绩增长： 由于 5G 天线有源化， 主设备商与天线厂商进行合作开发， 射频部分协议的私有化， 使得主设备与天线厂商形成更深度合作， 我们认为天线份额有向龙头集中的趋势。 当前 5G 天线单价是 4G 的 1.5-3 倍，叠加 5G 基站密度增加， 天线规模相比 4G 有成倍提升空间。 行业增长叠加占比提升， 带动公司业绩增长。
我们预计公司各种产品中， 基站天线和射频器件收入占比相对提升。
盈利预测与投资建议： 基于公司前三季度的业绩情况以及未来的较好前景，我们预计公司 2019~2021 年可实现归母净利润分别为 1.18 亿元、 2.73 亿元和 4.01 亿元， 首次覆盖， 给与“推荐”评级。
风险提示： 5G 基站建设数量及公司份额不及预期， 5G 产品价格下滑， 5G 天线市场竞争加剧的风险。